机构解析:最新热点板块及个股

- 编辑:admin -

机构解析:最新热点板块及个股

  近日, 民航局公布2018 年冬春季航班时刻表,将于10 月28日起航班换季,冬春换季航班总量增速微抬。按中转联程算1 班的口径,新航季日均航班数12963 班,同比增长7.6%,增速较夏秋航季提升1pts,按中转联程算2 班的口径冬春航季日均航班数15665 班,同比增长6.8%,增速较夏秋航季提升1.1pts.三大航航班增速同比回升,其中南航增速领先。集团口径下,南航集团/国航集团/ 东航集团/春秋航空/吉祥航空周班次同比增长6.7%/5.4%/5.6%/10.5%/12.5%;若将四川航空、山东航空等分别纳入南航系、国航系,则南航系/国航系/东航系/春秋航空/吉祥航空/海航系/其他客运航空班次同比分别增长7.8%/7.4%/5.6%/10.5%/12.5%/4.1%/15.5%,春秋航空和吉祥航空受飞机引进限制航班增速有所回落。

  北京/ 浦东/ 虹桥/ 广州/ 深圳每周起降架次同比分别是-0.5%/-0.7%/0.2%/1.9%/2.6%,一线城市五大机场起降架次合计同比增长0.5%,主协调机场起降架次同比增长2.9%,前40 大机场起降架次同比增长4.1%,除北上广深机场外,其他机场起降增速普遍回升,主协调机场/前40 大机场/41-224 机场起降增速分别较夏秋航季提升1.0pts/0.9pts/1.7pts,中小机场增速有明显提升。

  虽然18 年冬春航季时刻增速还是高于18 年夏秋航季,但这并不代表后续ASK 增速的回升或者航空供给侧改革政策的转向。在未来相当于一段时间,未来时刻增长和供给增速下降是大概率的结果,随着时刻利用率几个航季的提升,三大航利用时刻冗余的空间已经不大。18 年以来时刻利用率大幅攀升,18 年夏秋季基本上都在保持100%在左右运营(16 年夏秋季95.3%,16 年冬春季96.5%,17 年夏秋季96.5%,17 年冬春季99.1%);同时“拆时刻”、“改机型”、“拉航距”等扩张供给的边际效果大幅减弱,符合我们此前“未来几个季度,随着时刻增量收紧叠加时刻执行率的提高,供给端的增速将愈加缩紧”的判断。

  航空业作为现金流良好、供给持续受控、票价上限放开的类消费板块,在人民币贬值和油价上涨的打压下,三大航A 股PE 已回落至历史低位。短期仍需等待一些因素落地和验证,1)验证三季度以来票价客座率回升的持续性;2)验证四季度和明年供给收缩; 3)等待国际航线)等待油和汇率风险释放完毕。中期角度,供给端,核心机场时刻收紧趋势不变,航空公司集中度提升趋势出现,供给端逻辑将趋于一致,供给保持较低增速是大概率事情;需求端,在经济增速回落及航空票价回升过程中需求增长的不确定因素增强,需求增速的稳健性将是航空板块中期机会的决定性因素。推荐未来三年资本开支较低的中国国航;结构性需求较强的上海基地公司东方航空、春秋航空和吉祥航空;开启2+X 广州北京双枢纽战略,未来弹性大的南方航空。

  事件:为贯彻落实党的十九大精神和上位法要求、深化教育改革,2018年8月10日,《中华人民共和国民办教育促进法实施条例(修订草案)(送审稿)》出台,对28个原条文进行了修改,新增22个条文,删除8个条文,同时调整了章节结构,将第二章并入第三章,新增教师与受教育者、管理与监督两章。

  以促进民办教育稳定、健康发展为目的,强化支持政策与加强规范管理双线并行。本次送审稿既要求推动高质量发展,完善配套支持服务政策,同时也要求构建完备监管体系,尤其是强调了防止民办学校以非营利之名行营利之实,有收紧也有放松。与之前发布的《实施条例》相比,送审稿围绕着强化支持政策与加强规范管理的两条主线,力求促进民办教育稳定、健康发展。

  泾渭分明的营与非营。营利性与非营利性学校进行分门管理,严禁以非营利之名行营利之实。在普遍扶持的基础上,对非营利性民办学校予以进一步倾斜。监督机制得以进一步加强,优质企业或将获益。送审稿专设管理与监督一章,进一步规范和细化了相关管理制度和监督要求。在保障义务教育自主权的基础上逐步放宽。严禁外商投资企业及外方为实际控制人的社会组织举办、参与举办或者实际控制实施义务教育的学校,同时又从教学自主权、招生自主权、用人自主权与收费自主权上,保障民办学校办学。集团化办学受到重点关注,VIE框架未受根本影响。明确提出不得通过兼并收购、加盟连锁、协议控制等方式控制非营利性民办学校,不得滥用支配地位,排除、限制竞争。因此若最终该条得以通过,对于并购方而言,标的学校是否为营利性学校将成为重点关注问题,该条例并未否决港股上市教育公司的VIE框架,影响有限。顺应素质教育改革大方向,规范教育培训机构。培训机构被进一步纳入监管范围内。同时对于与素质教育相关的教育培训机构予以放宽,对在线教育做了规定。举办者与教师权益受到进一步的保障。送审稿专设教师一章,健全教师聘用合同,增强教师待遇保障有关要求,保障教师平等法律地位。现有民办学校的过渡期政策仍无具体细则,制定权仍交由各省(区、市)规定。同样,对于民办教育发展的支持政策,送审稿以原则性、指导性表述为主,具体政策需由部门或地方政府予以细致化规定。

  中国传统零售业存在零供关系不平衡,商品研发滞后,同质化竞争等诸多问题,和国外零售业发展水平还有着较大差距。在新零售的形势下,盒马提出建立以买手制为中心的新型零供关系,重塑上下游供应链系统,使零供关系从博弈走向合作共赢。

  零供关系不平衡,近年来有所缓和但矛盾未曾解决。零售商借助终端优势获得流通渠道主导权,对供应商进行纵向控制,依靠高频多名目的通道费提高利润;而成熟供应商为了维护自身利益往往会采取寻租行为,建立起一系列灰色制度和发展多渠道策略来维护自身特权。零供关系问题不仅滋生零售商一些腐败问题,也压制了中小供应商的生存和发展,降低整体零售供应链体系的效率。

  传统零售业商品研发滞后,竞争趋于同质化。中国零售企业自有品牌占比不足10%,与欧美有着显著差距,难以借助商品提升毛利,形成竞争优势。商品和门店同质化明显,进而导致竞争方式主要为价格战,产品质量和消费者体验难以保障。

  盒马提出以买手制为核心的新型零供关系。在最新的供应商大会上,盒马提出建立新型的零供体系,买手制是化解零供关系矛盾的重要手段,也是改善当前零售业潜在问题的有效方式。通过买手制可以明确零供双方责任,使得满足消费者需求成为双方的共同目标。供应商提供物美价优的产品,盒马减少不必要的渠道费用,盒马与供应商建立战略合作伙伴关系,逐步参与投资,形成一体化的生态系统,共生共荣。未来逐步实现生鲜品类乃至标品的买断式经营。

  以新零售推动供给侧改革,为传统零供关系变革注入动力。盒马希望借助新零售全面推动农业合适惠品行业的供给侧改革,让农产品可以卖出好价格,消费者可以享受优质的农产品。盒马计划在2021年进入中国所有一二线城市及发达的地级市,服务3亿消费者。

  零担货运商业模式多样,市场细分化趋势明显:近几年,资本对零担快运这一市场的关注和投入越来越高,资金流入明显。从商业模式上看,零担货运大致可分为四种类型:直营模式(如德邦)、加盟模式(如安能)、联盟模式(如先飞达物流)、代理模式(壹米滴答比较接近于这种模式)。此外,零担市场细分化趋势越来越明显,其中德邦、顺丰占据高端小票市场,安能、百世快运占据平价小票市场,低价值小票由以河南宇鑫和长通物流为代表的区域网承揽,大票主要由专线企业运输。

  零担货运的市场规模超万亿:公路货运是我国最主要的货物运输方式,在运输结构中占比最高。2009-2017年,中国公路运输货运量占货运总量的比例均在75%以上,2017年该占比为76.76%.2017年,社会物流总费用为12.1万亿元,运输费用为6.6万亿元。按公路运输量占总体货运量的比例看,公路运输量的市场规模为5.07万亿左右。各运输方式的价格排序为:航空

  公路

  铁路

  水运,航空运输在中国货运量结构中占比很小,公路货运量、铁路货运量、水运货运量占比较大。综合以上因素,我们认为公路运输的市场规模约为5.5~6万亿。据了解,公路零担物流一般占公路运输规模的25%~30%,考虑零担运送主要为公路运送,所以我们大致测算,零担物流市场规模在1.3万亿~1.8万亿,与鲸略咨询给出的1.37万亿的市场规模基本吻合。

  市场集中度较低,行业或迎来整合期:我国零担企业总数量超过13000家,但平均规模都较小,能达到上百亿收入规模的企业只有德邦物流,行业集中度非常低。据测算,2017年,零担企业CR3为1.6%,CR5为2.06%,CR10为2.86%,CR30为4.13%.2017年零担企业前三十强营收门槛为4.2亿元,较16年的3.4亿元有明显提升,但仍处于较低水平。

  相较于国内的零担物流格局,美国零担市场已处于成熟阶段,市场格局稳定,集中度较高。在近三年内,前10大企业队伍公司和排名均没有变化。2017年,美国零担前25强中利润增速超过10%的仅有5家。2017年,美国零担CR3为35.24%,CR5为50.17%,CR10为74.59%,CR25为91.41%,远高于国内水平。随着资本介入的加深,我们预计,我国零担货运行业将进入整合期。

  投资建议:我国零担货运市场规模超万亿,但是相较于美国这种发达国家,行业集中度仍然较低。近年来,零担行业得到越来越多的资本的重视,排名前几位的零担企业业务量也呈现高速增长。我们认为,随着资本的关注和介入,未来几年将是行业整合期,当前行业排名靠前、又受资本青睐的龙头公司将会不断提升市场份额,获得快速发展,建议关注德邦股份、顺丰控股。

  风险提示:(1)油价大幅上涨风险:当前我国零担快运主要靠公路运输,如果油价大幅上涨,将会带来成本端的上涨,有损快运公司业绩;(2)价格战风险:零担快运行业与之前的快递行业类似,参与者众多,如果一旦出现价格战的恶性竞争,将会对公司利润产生较大影响;(3)加盟网店不稳定风险:快运行业有多种经营模式,如果是加盟制运营,加盟网店的动荡将会对公司产生较大的负面影响。

  三重维度复盘建材行业,重点推荐伟星新材、海螺水泥建材板块通常分为水泥(前周期)、玻璃(后周期)和其他建材(消费属性)三大类,与基础设施建设和房地产投资增速相关性较高。我们从行业、板块和个股三个角度由面到点地对2002年以来的建材行业进行复盘研究,房地产周期下行重点推荐防御性较好的伟星新材,基建投资有望边际改善,重点关注需求与供给共振的水泥板块,首推海螺水泥。

  盈利是建材行情关键变量,关注建材板块季节性估值拆分来看,建材三波大涨行情更多受到盈利因子(建材行业公司盈利水平)影响;经济周期来看,一级分类下建材A股在扩张期表现最好,滞胀期表现最差,当前时点建材A股位于滞涨期尾端,我们认为经济周期或将进入衰退期,由于衰退期建材表现一定程度上会好于滞胀期,故我们认为建材股价有望小幅提升。二级分类下水泥、玻璃在扩张期取得较好的市场表现,而其他建材(通常包含陶瓷、耐火材料、家装建材等)在复苏期时期表现最佳;季节来看,自2002年以来Q3在同一年中相对收益排名第1的有7次,占比43.75%,近5年以来建材行业Q4收益显著高于其他三个季度。

  基于基建和房建的投资时钟,建材行业表征顺周期属性利用基建和房地产投资来测度下游需求变化,投资增速上行/下行,建材股价表现出较强的顺周期属性,上行周期水泥进攻性较强,下行周期消费建材防御性较强。14年之后行业格局变化成为重要变量;水泥受到供给侧改革影响,消费建材则受到行业集中度提升的影响,上行周期水泥股和消费建材股进攻性更强,下行周期水泥股和消费建材股股价也有一定韧性。伟星新材复盘:消费建材标杆养成记伟星新材在塑料管道行业首创“产品+服务”的商业模式,逐步确立高端品牌定位。在公司现有商业模式准备期,公司坚守产品质量,探索商业模式;在2012年首创“星管家”服务后,公司进入导入期,公司着力品牌宣传,搭建服务团队;在扩张期,公司毛利率进入稳定阶段,“星管家”服务快速复制;进入成熟期之后,公司的商业模式成熟,华中、西北等薄弱市场也逐步发力,同时公司有余力探索防水涂料、房建工程等新业务。

  管中窥豹:优质消费建材公司的正确打开方式以伟星新材为例,优质消费建材公司应具备以下特征:1)公司业务应具备较高壁垒,这种壁垒可能来源于产品质量、服务以及品牌宣传;2)公司产品享受溢价(定价高、毛利率高),从而可以支撑较高的生产、服务以及广告成本;3)产业链话语权缔造“现金奶牛”,对上游拥有议价权以降低生产成本(这一点伟星新材表现一般),对下游则拥有较高定价权,同时保证回款情况优良。